摘自《中國財經(jīng)信息網(wǎng)》

　　基本結(jié)論、價值評估與投資建議
　　云南鹽化是云南唯一一家的具有食鹽生產(chǎn)、批發(fā)許可證的企業(yè)，主要產(chǎn)品包括食用鹽、工業(yè)鹽和氯堿產(chǎn)品等，2005年公司74.66%的利潤來自食用鹽生產(chǎn)及銷售。
　　公司從事食用鹽、工業(yè)生產(chǎn)和銷售，具有原鹽資源和渠道優(yōu)勢；..公司從事氯堿生產(chǎn)，在云南省內(nèi)競爭對手較少，但由于國內(nèi)氯堿產(chǎn)能快速擴張，未來公司氯堿產(chǎn)能擴張受到的競爭壓力不容忽視。
　　預(yù)期2006年、2007年、2008年凈利潤分別為105.7、109.2、131.4百萬元，分別同比增長6.8%、3.3%和20.4%，EPS分別為0.569、0.587、0.707元。
　　根據(jù)中小企業(yè)板公司上市及現(xiàn)有市盈率水平，我們認為公司發(fā)行詢價為10元，上市定價為12.84～14.19元，公司合理價位10.57～11.68元。
　　資源優(yōu)勢及食鹽專營凸現(xiàn)公司投資價值
　　公司屬于鹽產(chǎn)品及鹽化工公司，主要產(chǎn)品是食用鹽、工業(yè)鹽和氯堿產(chǎn)品等，2005年公司74.66%的利潤來自食用鹽生產(chǎn)及銷售。公司是云南唯一一家（2006年年初公司收購了磨黑鹽礦）的具有食鹽生產(chǎn)、批發(fā)許可證的企業(yè)，具有渠道優(yōu)勢。
　　資源優(yōu)勢是公司今后發(fā)展的基石
　　公司主要產(chǎn)品食用鹽、工業(yè)鹽和氯堿產(chǎn)品的主要原料都是原鹽。公司擁有云南省鹽資源儲量最大、生產(chǎn)成本最優(yōu)的四大鹽礦：昆明鹽礦、一平浪鹽礦、喬后鹽礦和磨黑鹽礦，其中昆明鹽礦原鹽儲量為137億噸，喬后鹽礦探明儲量為9849萬噸，具有原鹽資源優(yōu)勢。
　　云南省內(nèi)唯一一家享受食鹽生產(chǎn)、批發(fā)許可證的企業(yè)
　　1994年以來我國實行食鹽專營政策，食鹽生產(chǎn)和批發(fā)都需要獲得許可證。公司在全省17個地州（市）分別設(shè)立了16個銷售分公司，25個碘鹽配送中心。
　　根據(jù)發(fā)改委文件，2006年～2008年間云南地區(qū)食鹽生產(chǎn)企業(yè)名單，云南省只有公司和磨黑鹽礦兩家。2006年年初公司收購磨黑鹽礦以后公司成為云南省唯一的具有食鹽生產(chǎn)、批發(fā)許可證的企業(yè)，具有渠道優(yōu)勢。
　　氯堿產(chǎn)能快速擴張，但競爭力不容忽視
　　2003年10月公司通過收購云南紅云氯堿有限公司而進入氯堿生產(chǎn)領(lǐng)域，目前共有3萬噸PVC（電石法）和3萬噸離子膜燒堿產(chǎn)能。
　　雙十項目將會提升氯堿規(guī)模
　　目前公司進行雙十項目（包括10萬噸聚氯乙烯、10萬噸離子膜燒堿項目），預(yù)期該項目2006年下半年投產(chǎn)，屆時公司聚氯乙烯和燒堿產(chǎn)能分別是13萬噸。
　　預(yù)期2006年公司新增PVC和燒堿產(chǎn)量均為4萬噸左右。
　　后續(xù)規(guī)劃繼續(xù)提升氯堿產(chǎn)能
　　2007~2008年公司計劃進一步擴建氯堿生產(chǎn)能力，屆時公司計劃產(chǎn)能是30萬噸燒堿和30萬噸PVC。
　　預(yù)期2007年、2008年公司PVC產(chǎn)量分別為12.50、14.30萬噸；燒堿產(chǎn)量分別為12.67、14.49萬噸。
　　區(qū)域內(nèi)競爭對手較少，但競爭壓力不容忽視
　　目前云南省PVC和燒堿產(chǎn)量較少，占國內(nèi)總量的0.5%以內(nèi)，公司PVC和燒堿產(chǎn)量占了絕大多數(shù)，由此可見目前公司在云南省競爭對手較少。根據(jù)未來幾年國內(nèi)新建氯堿項目統(tǒng)計，云南基本也沒有其他大型氯堿項目上馬，因此公司氯堿產(chǎn)品受來自省內(nèi)的競爭壓力將會較小。
　　國內(nèi)氯堿產(chǎn)能快速擴張，公司競爭壓力不容忽視：近年來國內(nèi)氯堿產(chǎn)能快速擴張，據(jù)統(tǒng)計2005～2008年我國PVC產(chǎn)能年均增長率為21.7%，國內(nèi)氯堿產(chǎn)能擴張將會對公司氯堿生產(chǎn)形成壓力。對于PVC和燒堿而言，PVC產(chǎn)品價格較高，產(chǎn)品的區(qū)域性不是很明顯，因此受到的競爭壓力較大；而燒堿產(chǎn)品因為產(chǎn)品價格較低（有區(qū)域性）而受到的競爭壓力可能會相對較小。
　　股票估值和定價
　　根據(jù)中小企業(yè)板IPO發(fā)行價平均PE（攤薄，17.88x）以及公司2005年攤薄EPS（0.532元）計算得到公司的發(fā)行價位為9.51元，考慮到公司具有資源及渠道優(yōu)勢，我們給予公司5%的溢價，預(yù)期其發(fā)行詢價為10元。
　　根據(jù)2005年中小企業(yè)板EPS（攤薄）在0.400～0.700元公司的PE（25.41x）和公司2005年攤薄EPS，我們預(yù)期公司的開盤價位為13.52元，取10%的波動區(qū)間為12.84～14.19元。
　　根據(jù)2005年化工醫(yī)藥類中小企業(yè)板EPS（攤薄）在0.400～0.700元公司的PE（18.62x）和公司2006年攤薄EPS，我們認為公司合理價位為10.60元，由于公司具有資源及渠道優(yōu)勢，我們給予公司5%的溢價，取10%的波動區(qū)間為10.57～11.68元。
　　風(fēng)險提示
　　食鹽專營政策改革風(fēng)險：公司2005年度主營業(yè)務(wù)利潤76.76%來源于食用鹽的生產(chǎn)和銷售，如果我國食鹽專營政策發(fā)生變化，公司產(chǎn)品將會面臨競爭加劇的風(fēng)險。但由于食用鹽是一個關(guān)系到國計民生的重要產(chǎn)品，食用鹽專營政策輕易難以改變。
　　氯堿行業(yè)產(chǎn)能擴張較快，公司氯堿業(yè)務(wù)面臨競爭加劇的風(fēng)險。